经销渠道加速增长

上调目标价至93元,维持增持评级。公司发布2017年中报,业绩增长超市场预期,经销渠道加速成长,净利率改善明显,公司正从前期品牌投放期进入到收获期。随着新增门店加速布局以及产品二狗向全屋领域的拓展,预计公司将迎来新利润增长点。上调公司2017-18年EPS至2.46(+0.32)/3.59(+0.65)元,给予2017年38倍PE,上调目标价至93元,对应2017年约38倍PE。

    业绩增长超出市场预期,盈利能力逐步提升。公司2017H1实现营业收入5.58亿元,同增37.1%;实现归属净利润4625.1万元,同增107.91%;实现扣非归属净利润3286.5万元,同增128.4%,超出市场预期。2017H1净利率8.28%,相较于2016H1提升2.82pct.,销售及管理费用占比为28.93%,相较2016年同期降低2.64pct.,费用端增速低于收入端增速,净利率改善明显,我们判断公司正从前期品牌投放期向品牌收获期发展。

    经销渠道加速增长,新开店及加密布点持续推进。2017H1公司零售业务收入4.77亿,同增32.7%,其中经销收入3.65亿,同增44.53%。厨柜与衣柜门店的持续推进,公司经销渠道综合实力将继续提升。随着2017年下半年新开门店逐步落地,终端销售布局将进一步完善,预计全年厨柜专卖店将超过1100家,衣柜专卖店将超过100家,公司经销渠道实力将进一步提升。此外,大宗业务同增43.84%,出口业务同增213.22%,助力公司多渠道模式快速发展。

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