未来债基

  ⊙本报记者 婧文

  相较于对股市的众多分歧而言,债市成为基金的一致“众爱”。

  在基金经理眼中,虽然目前股债两类资产估值都较为合理,但债市的投资机会更为确定。在通胀与经济增速双双向下,降低存款准备金率等货币政策的松动预期为债券牛市带来了更多的想象空间。

  债市转暖的同时也吸引各路机构资金“跑步入场”,过去的一个月中,基金大举买债,基金公司频频出手自购债基。多种迹象表明,10月以来债市回暖,更像“慢牛行情”的开端,未来债基“吃饭行情”依然值得期待。

  率先反转

  沐浴着政策的暖风,十月以来,沉寂数月的债券市场逐渐回暖,城投债、企业公司债、转债等各类债券品种出现止跌企稳。通胀见顶回落之际,紧缩政策放松预期逐步增强,债市已然率先反转。

  “在通胀见顶回落、经济增速向下超过政府容忍范围的情况下,降息、降低存款准备金率等货币政策的松动都会带来债券市场的牛市。”嘉实基金(微博)副总兼首席投资官戴京焦认为,“着眼于中长线行情,目前股债两类资产估值都较为合理,但是债券的投资机会相对比较确定。”

  事实上,在通胀得到缓解之后,业内人士普遍预期,存款准备金率或将从2012年起逐渐降低,从而改善资金面紧张的状况,这将会是债券市场得以反转的又一个有利因素。此外,在经济下滑的背景下,未来政策的着眼点或逐步由“抗通胀”转为“保增长”,这将为债市营造“偏暖”的投资环境。

  “相较股市,债市回暖的信号更加明朗。” 在天治稳定收益债基拟任基金经理秦娟看来,未来影响债市的4个主要因素(流动性、货币政策、供给与需求、经济增速)都将明确好转,债市有望出现趋势性的反转机会。

  具体到投资者最为关注的投资布局上,戴京焦指出,整体上中国经济正处在经济增速下降和通胀刚出现拐点的阶段,流动性紧张的情况还将继续存在。根据美林投资时钟的周期,目前已由滞涨进入到衰退的阶段。通常在衰退的前期,资金成本较高,有利于短期债券基金处于较高的收益率水平。衰退的中期,由于经济增速已经减缓,继续紧缩的政策有望缓解,加息的可能性进一步降低,长期限的债券基金可以布局。而衰退的后期向复苏过渡的阶段,股票资产才会迎来真正的机会。

  着眼于中长线行情,戴京焦认为,目前股票、债券两类资产估值都较为合理,但是债券的投资机会相对比较确定。一般情况下,债市比股市要提前反应,出现债券牛市之后,股市的投资机会同样值得期待,因为在债市上涨末期时,资金开始腾挪回流进入股市,从而推动股票的上涨。

  净值蹿升

  10月以来,债市牛市行情初现,基础市场的走好亦使得债基迎来了久违的“吃饭行情”。债券基金净值亦迅速回升,10月平均涨幅创下了2009年8月以来的最大月度上涨幅度,11月以来,债基涨幅持续扩大。

  财汇统计数据显示,截至10月31日,债券基金(剔除分级债基)今年10月以来平均净值增长率达到了2.7%,已经明显超过了去年8月2.07%的上涨幅度。

  对比历史上债券基金最大的上涨月份,2007年4月和2009年的7月,凭借着股市、可转债、债券和打新的综合收益,债券基金分别取得过3.5%和3.26%的月净值上涨幅度。

  值得注意的是,随着债市投资价值逐步显现,债券型杠杆份额基金持续受到投资者的追捧,部分基金市价涨幅甚至超过了40%。

  其中,添利B在10月份放量大涨20.24%,11月以来该基金继续上涨,截至上周五,涨幅为20.13%,即一个多月时间该基金涨幅扩大至44.44%。此外,聚利B同期涨幅达到40.78%,裕祥B同期上涨36.42%。

  德圣基金研究中心认为,上周公布的宏观数据显示经济继续下滑,通胀则加速下降。受此影响,债券市场上周涨幅较大。从单只基金来看,分级债基再次成为债基中的“战斗机”,裕祥B单周上涨12.40%。

  不过,德圣基金并不建议投资者持有分级债基的B份额,尤其是债券基金投资者持有。在其看来,债券的定价由未来现金流和折现率决定。随着经济下滑,通胀下降,资金成本,也就是折现率将较大幅度下降,这将提高债券的价格,这就是债券价格上涨的原因。目前债券市场已经反转,债券基金有望获取较好收益。在这种情况下应该投资什么债基呢?

  德圣基金研究中心认为,稳健的投资者可以投资纯债型债基金,积极的投资者可以投资可转债等偏债混合型基金。至于分级债基的B份额,并不建议投资者,尤其是债券基金投资者持有。较长期的原因是,该类型基金风险收益并不匹配债券基金投资者。债券基金投资者多为保守型,风险偏好低的,但是分级债基B份额的风险收益却比股票型基金还高,因此,这里存在很大的风险不匹配。短期的原因是,从分级债基B份额二级市场的溢价情况来看,目前投资的实际收益率是偏低的。

  备受青睐

  债市转暖吸引各路机构资金“跑步入场”积极入市,过去的一个月中,基金亦大举买债,在基金经理眼中,利率产品和信用产品均迎来了较好的配置时点。

  富国基金(微博)表示,经济下行周期的确认、通胀出现拐点继续回落、货币政策宽松预期和债券到期收益率下行,是支撑此轮债市反弹的重要因素。在数据和资金面双重利好的支撑下,债券市场或将继续维持较强态势。其中,中高等级信用债的投资机会可以关注。

  天治基金(微博)债基经理秦娟认为,中长期利率产品尤其是金融债,以及非城投类的优质企业债的年化收益也都处于比较高的位置。而可转债经过今年以来的暴跌以后,估值已经低于2008年,甚至已经接近2005年的最低水平。因此,无论从短期还是长期分析,债券的投资价值凸显。

  针对可转债市场的短期牛气,大成基金朱文辉表示,从中期看,通胀、资金成本、人工成本都在上升,经济下滑的趋势比较明确,因此看好未来债券市场的走势。债市回升将首先提升转债底部,封杀其深幅调整可能,增强以时间换空间能力。从长期看,投资时钟如果逐步转向股市,将成为转债市场更强的上涨驱动力。

  事实上,债市转暖吸引基金10月份大举增持1018.53亿元债券。在经历了3季度被迫去杠杆之后,基金成为了10月增持债券规模最大的一类机构,而且其持债总量首次突破1.5万亿元大关,达到15688.58亿元。

  从各类投资者10月份增减持债券规模看,基金的月度债券增持量明显领先于其他机构或个人投资者。10月份增持债券量超过100亿元的机构还有保险公司、全国性商业银行和信用社,分别增持债券325.77亿元、222.06亿元和103.27亿元。此外,个人投资者10月份也增持债券249.62亿元。

  对于不同债券品种,基金增减持差异很大,10月份重点增持的是国开行债和中期票据,增持量都在300亿元以上,分别达到317.21亿元和307.81亿元,基金10月份对商业银行债和国债的增持量分别达到111.99亿元和100.52亿元。与此同时,基金10月份减持短期融资券24.68亿元。

  值得注意的是,在债市率先反转之后,部分先知先觉的基金公司早已出手布局债券基金。例如,万家基金在9月30日将持有的万家公用事业行业股票型证券投资基金共计888.92万份转换为万家增强收益债券型证券投资基金,华宝兴业同样在9月23日通过代销机构申购华宝可转债40万元。此外,泰达宏利基金公司宣布,该公司拟于11月16日通过代销机构申购泰达宏利集利债券A类人民币1000万元,根据基金招募说明书确定的申购费为人民币1000元,持有期限将不少于六个月。

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